Luis de Guindos : Interview avec ABC

25 juin 2023

La plus grande préoccupation et le plus grand défi de la BCE est l'inflation. Que peut-on faire pour surmonter cette crise ?

La semaine dernière, nous avons publié nos projections de croissance et d'inflation. Une croissance modérée est attendue, inférieure à 1% cette année et d'environ 1,5% les deux prochaines années, avec des risques orientés à la baisse. Les mesures de politique monétaire commencent à avoir un impact sur les conditions de financement. La contraction du crédit se répercutera sur l'économie réelle. À son tour, la demande atténuée fera baisser l'inflation. Nos projections montrent que l'inflation globale dans la zone euro est clairement en baisse. Nous prévoyons qu'elle atteindra en moyenne 5,4% cette année, 3% l'année prochaine et sera légèrement supérieure à 2% en 2025. Cependant, l'inflation sous-jacente (en excluant l'énergie et l'alimentation) devrait atteindre plus de 5% cette année, principalement en raison des coûts unitaires du travail. Le marché du travail est solide et, bien que la croissance des salaires soit conforme à nos projections, la productivité ralentit, ce qui entraîne une augmentation des coûts unitaires du travail. C'est essentiellement ce qui explique notre projection d'inflation sous-jacente plus élevée. À moyen terme, l'inflation globale et sous-jacente diminuera sans aucun doute, mais nous n'avons pas encore atteint notre objectif de stabilité des prix.

Cet objectif est-il encore loin ?

La dernière série de hausses de taux d'intérêt a été la plus forte depuis l'introduction de l'euro, et ses effets commencent à se répercuter sur les conditions de financement, avec une baisse significative de la demande de crédit affectant l'activité économique réelle. Si cela ralentit, l'inflation ralentira également. La ligne d'arrivée est en vue.

Pouvons-nous nous attendre à une fin des hausses de taux d'intérêt avant les vacances d'été ?

Cela dépendra des données. Jusqu'à présent, nous avons augmenté les taux de 400 points de base et nous pouvons déjà voir l'impact que cela a, mais nous devons nous assurer que l'inflation converge et se maintient autour de 2%, notre objectif de stabilité des prix. Ce qui se passe avec l'inflation sous-jacente est primordial.

Comment peut-on maîtriser l'inflation sous-jacente ? Il semble difficile à contrôler.

Les mesures de politique monétaire que nous avons déjà adoptées aideront, de même que les effets de base. Les prix ne vont pas augmenter aussi rapidement cette année qu'ils l'ont fait l'année dernière en réponse au choc déclenché par l'invasion de l'Ukraine par la Russie. Il est essentiel que nous surveillions les effets de second tour, la hausse des salaires et le comportement des coûts unitaires du travail. Si la situation se détériore, la politique monétaire devra agir de manière plus énergique. La politique budgétaire doit également jouer un rôle si nous voulons réduire l'inflation.

L'Espagne a toujours été en retard par rapport à l'Union européenne en ce qui concerne l'inflation. Et maintenant, le Premier ministre espagnol se vante que nous avons l'un des taux les plus bas de la zone euro. Pourquoi ?

En raison de plusieurs facteurs liés à l'énergie, aux effets de base et aux mesures fiscales. Mais l'inflation sous-jacente de l'Espagne est maintenant conforme à la moyenne de la zone euro.

Il y a des forces structurelles à l'œuvre ici.

On pourrait même dire que l'Espagne fournit un indicateur avancé pour l'inflation future dans la zone euro. L'inflation en Espagne a initialement augmenté à un rythme plus rapide que dans la zone euro, mais a ensuite ralenti plus nettement, tandis que l'inflation sous-jacente s'est révélée beaucoup plus tenace que la moyenne de la zone euro.

Ces asymétries entre les pays européens sont-elles faciles à identifier depuis votre position à la BCE ?

Il y a toujours eu des différences, mais elles sont sans doute plus marquées maintenant. La proximité de la guerre a beaucoup à voir avec cela. L'inflation est plus élevée dans les États baltes. Le scénario d'inflation actuel ne peut être compris sans tenir compte de la vague de chocs qui ont frappé l'Europe : la pandémie, la réouverture de l'économie et l'invasion de l'Ukraine par la Russie. Sans les politiques monétaires et fiscales expansionnistes de 2020 et 2021, la chute du PIB aurait été beaucoup plus prononcée. Dans de telles circonstances exceptionnelles, nous devons adhérer au principe du moindre mal. Il n'y a pas de mesure parfaite pour couvrir chaque paramètre économique, il faut donc choisir la moins nuisible.

Le moindre mal est-il maintenant une récession possible dans la zone euro ?

La priorité maintenant est de faire baisser l'inflation, en raison de son impact très négatif sur le bien-être social. L'inflation est un mal économique. Lutter contre elle doit être notre objectif.

L'inflation précède-t-elle la croissance ?

Il est très difficile pour la croissance économique et la stabilité de coexister avec une forte inflation. La possibilité de combiner une forte inflation avec une forte croissance a disparu avec la série de chocs d'offre que nous avons connus. Si nous voulons reprendre une forte croissance, l'inflation doit baisser.

La Commission européenne a demandé aux États membres de revenir sur les mesures de soutien qu'ils ont adoptées en réponse à la crise de l'énergie. Est-ce une façon d'arrêter de nourrir l'inflation ?

Les prix de l'énergie sont plus bas qu'au début de la guerre. Les mesures de soutien adoptées pour protéger les secteurs les plus vulnérables avaient du sens à l'époque, mais elles doivent maintenant être progressivement supprimées. Cela aidera à corriger le

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