Que s’est-il passé ?
- Les prix du pétrole WTI se sont effondrés hier, les inquiétudes concernant le stockage pour la livraison en mai ont fait chuter les prix sous zéro pour la toute première fois (avant de se stabiliser à environ 1 dollar le baril pendant la nuit). Malgré les réductions de production et un certain optimisme quant aux signes de réouverture, l'arrêt en cours de l'activité économique indique que la demande de pétrole est encore minime, et le restera pendant un certain temps. Néanmoins, les contrats de livraison plus tard (juin, juillet) sont restés à des "prix normaux", et le prix du Brent n'a baissé que de quelques dollars pour atteindre 25 dollars le baril. Le contrat de mai expire aujourd'hui, nous allons donc surveiller les contrats pour juin dans les semaines à venir compte tenu de l'offre excédentaire continue et de la faible demande et faible capacité de stockage.
- Les marchés américains ont été entraînés par l'effondrement des prix du pétrole, ce qui indique clairement que les fondamentaux continuent de se détériorer, avec une baisse de près de 2 %, tandis que les marchés européens ont fermé avant le mouvement et ont réussi à gagner ~0,5 %-0,7 %. Ce matin, les actions asiatiques sont en baisse et les futures américains et européens sont dans le rouge.
- Les rendements du Trésor américain ont poursuivi leur chute récente avec le rendement du 10 ans à 0,60 %, tandis que le rendement du Bund allemand à 10 ans a augmenté de quelques points de base pour atteindre -0,44 % (avant la chute du pétrole et du marché). Les spreads de crédit sont restés stables en Europe (202 pb pour l'IG et 665 pb pour le HY) et se sont élargis de 3 pb aux États-Unis pour l'IG et le HY (à 209 pb et 720 pb) au cours d'une journée relativement calme pour le crédit. Les mesures prises par les banques centrales portent leurs fruits, car les tensions sur le marché du crédit se sont atténuées, bien que les spreads restent bien supérieurs aux niveaux les plus bas de cette année (soit 93 pb pour l'IG américain, 315 pb pour le HY américain, 94 pb pour l'IG européen, 305 pb pour le HY européen).
- Le calendrier des bénéfices sera plus chargé aujourd'hui, avec des sociétés comme Procter & Gamble, Coca Cola, SAP, Danone et Netflix. Les marchés continuent de peser les fondamentaux contre les mesures de relance. Ces dernières semaines, les perspectives de réouverture progressive et les vagues de relance ont soulevé les marchés, mais ceux-ci ne reflètent plus la réalité des fondamentaux économiques et des bénéfices, ni la lenteur et l'échelonnement de la reprise. Même si les marchés sont tournés vers l'avenir, nous ne pensons pas que la transition de cette crise se fera aussi facilement que les marchés le laissent entendre actuellement.
- Nous restons donc prudents car les révisions à la baisse et l'absence d'orientation se poursuivront pour les bénéfices, ce qui pourrait entraîner une plus grande volatilité car elles interviennent en même temps que des données économiques plus mauvaises que prévu. Nous continuons donc à penser que des risques de baisse subsistent.
Ce que nous regardons :
- Nous surveillons les annonces de réouverture progressive pour voir comment elles se déroulent dans les différentes régions, pays et industries, car la reprise ne peut pas être simplement « enclenchée ». Nous cherchons à voir si les cas restent contenus avec des mesures de confinement plus souples pour voir si le chemin sera linéaire.
- Nous examinons comment les mesures de relance peuvent être déployées pour éviter des vagues de faillites et de défauts, et comment les défauts peuvent être clôturés si/quand ils se produisent. En effet, il est encore trop tôt pour dire si ces mesures seront suffisantes pour éviter les conséquences les plus négatives de l'épidémie, bien que la Fed en particulier fasse tout ce qui est en son pouvoir – et même au-delà – pour limiter ces risques..
- Nous examinerons de près les estimations des bénéfices à mesure qu'elles seront révisées à la baisse. Il se peut que les marchés ne tiennent actuellement pas suffisamment compte de l'ajustement, d'autant plus que les valorisations ne seraient pas aussi attrayantes avec un "E" beaucoup plus bas.
- Nous surveillons les marchés du crédit et du financement pour voir si les mesures massives prises par les banques centrales, tant aux États-Unis qu'en Europe, contribuent à atténuer les tensions récentes. Pour l'instant, nous pensons que les banques centrales parviendront à maintenir les risques systémiques à un faible niveau afin d'éviter une crise du crédit.