Il n’y a pas que Warren Buffett dans la vie ; l’Europe compte elle aussi des investisseurs de talent – qui, bien que plus discrets, ont beaucoup à vous apprendre.
« La clef consiste à attendre, et nous sommes reconnus pour savoir le faire. »
– Francisco Garcìa Paramés
Francisco Garcìa Paramés – parfois surnommé le Warren Buffett espagnol – est maître dans l’art de sélectionner des actions sous-évaluées. Il reste pourtant encore largement méconnu du grand public. Cela pourrait changer avec la publication de son tout premier livre, Investir à long terme.
Les trois premiers chapitres de son livre présentent sa biographie, retraçant son parcours depuis son entrée à l’université, où il n’était qu’un étudiant moyen, à son premier emploi tout en bas de l’échelle chez El Corte Inglés (une importante chaîne de grands magasins en Espagne), avant qu’il ne décide d’intégrer 15 mois plus tard un MBA qui va changer le cours de son existence.
Ce parcours l’a conduit à s’intéresser pour la première fois à l’investissement et à travailler pour la société espagnole Bestinver, où il a débuté en tant qu’analyste et a gravi les échelons pour devenir gérant de fonds, jusqu’à ce qu’il décide de quitter Bestinver afin de créer son propre fonds d’investissement.
Ces premiers chapitres vous permettront de mieux comprendre le parcours intellectuel de Paramés, avec la découverte du livre de Peter Lynch Et si vous en saviez assez pour gagner en bourse et de l’école autrichienne d’économie, ainsi qu’au travers des décisions d’investissements qu’il a prises en tant que gestionnaire d’actifs et de la façon dont il sélectionnait les actions dans lesquelles il investissait. […]
Philosophie d’investissement
La seconde section du livre de Paramés – qui comprend environ les deux tiers du texte restant – est dédiée à sa philosophie et à sa méthode d’investissement.
Le premier chapitre de cette section met en avant l’influence des économistes de l’école autrichienne, qui lui ont apporté des idées et un cadre d’analyse cohérents avec une stratégie d’investissement dans les actions sous-valorisées (investissement par la valeur, ou value investing).
Il s’agit d’un élément-clef, car une telle stratégie n’a pas pour objectif de prévoir l’évolution des cours boursiers. A la place, les investisseurs qui suivent cette stratégie pensent pouvoir identifier des entreprises dont les fondamentaux économiques sont solides mais qui restent sous-évaluées par le marché, acheter ses actions à un prix attractif puis attendre patiemment.
De la même façon, les économistes de l’école autrichienne ne cherchent pas à prévoir le taux de croissance du PIB de l’année suivante, le taux de chômage, le taux de l’inflation ou toute autre donnée statistique inlassablement reprise dans les grands médias.
Ils s’appuient plutôt sur leurs théories pour réaliser des prédictions économiques à long terme. Leur timing est dans le meilleur des cas imprécis, mais les événements prévus finissent par se produire, conformément aux théories émises par Mises, Rothbard et bien d’autres.
Ces théories offrent un cadre d’analyse puissant qui fonctionne sur le même horizon de temps que celui d’un investisseur dans les actions sous-évaluées, ce qui permet de générer des rendements à long terme en se protégeant des erreurs de politique monétaire et des bulles financières.
Dix points essentiels
Paramés résume en 10 points clefs les idées essentielles de l’école autrichienne d’économie appliquées à l’investissement :
- Par définition, les marchés fonctionnent.
- Les marchés ne sont jamais en situation d’équilibre.
- La croissance économique est basée sur l’amélioration de la productivité, financée par l’épargne.
- Investir nécessite d’épargner, c’est-à-dire de renoncer à consommer immédiatement, afin d’augmenter la productivité et pouvoir ainsi consommer davantage dans le futur.
- La manipulation des taux d’intérêt par les banques centrales entraîne des cycles d’expansion économique et de récession.
- La déflation est la situation naturelle d’une économie.
- L’absence de lien entre les devises et l’or – ou toute autre matière première similaire indépendante des décisions politiques – implique que leur valeur est vouée à décliner par rapport aux actifs réels.
- Les prix des biens et services – qui dépendent de ce que les consommateurs sont prêts à payer – déterminent le niveau des coûts et non l’inverse.
- Les coûts de production des biens et services sont subjectifs, ce qui signifie que toute structure de production est susceptible d’évoluer en fonction des conditions économiques.
- Les modèles économiques – quels que soient leurs objectifs – sont inutiles.
Pour chacun de ces points, Paramés donne des exemples concrets d’applications dans le domaine de l’investissement, issus de sa propre expérience. Grâce à cette contextualisation, le lecteur est en mesure de comprendre plus profondément comment la compréhension des mécanismes économiques peut avoir un impact direct sur leur épargne et leurs décisions d’investissement.
Comment investir
Au-delà de son cadre d’analyse économique, Paramés consacre plusieurs chapitres à l’explication de sa méthode d’investissement et d’analyse des entreprises, et pourquoi il procède tel qu’il le fait.
Un passage important du livre détaille son analyse des données historiques concernant le rendement à long terme des actions par rapport aux autres actifs, ainsi que la façon dont il conçoit la notion de risque. Il affirme que les investisseurs devraient privilégier les actions par rapport à tout autre actif. Pour cela, il s’appuie sur les données des 200 dernières années et montre la progression régulière des indices boursiers par rapport aux obligations, aux bons du Trésor, à l’or et à l’épargne liquide.
De mon point de vue, le fait d’analyser les données sur une période de 200 ans conduit à sous-estimer l’importance actuelle de l’or en tant que classe d’actif ; cependant, il est crucial de revenir à cette vision à long terme.
C’est particulièrement vrai pour les investisseurs qui suivent une stratégie de value investing, étant donné que la dernière décennie depuis la crise financière a été difficile pour eux.
Cette vision à long terme est également en ligne avec la façon dont Paramés conçoit la notion de risque qui, d’après lui, ne dépend pas du niveau de la volatilité d’un actif, mais plutôt de la probabilité pour un investisseur de supporter des pertes s’il décide d’investir dans un actif donné.
Comme il le démontre dans son livre, cette vision du risque joue en faveur des actions, étant donné que leur rendement à long terme a toujours été positif.
[…] L’un des chapitres les plus intéressants arrive à la fin du livre, lorsque Paramés discute de la psychologie humaine.
Nous devons tous combattre des biais psychologiques profondément ancrés en nous, et les investisseurs dans les actions sous-évaluées peut-être plus que les autres.
Cette approche nécessite en effet d’être particulièrement patient et de faire preuve d’objectivité. Nous pouvons nous brûler les doigts en vendant les actions d’une société solide trop tôt, ou au contraire en tombant amoureux des sociétés que nous avons sélectionnées et rester accrocher à nos actions alors que nous les avions mal analysées.
Il est essentiel de procéder régulièrement à un rappel, tel que celui prodigué par Paramés, des angles morts de la psychologie humaine afin de rester attentifs et conscients de nos propres failles en tant qu’investisseurs.
Un livre à ajouter à votre collection d’ouvrages sur l’investissement
L’ouvrage de Paramés représente une contribution unique à la littérature dédiée à l’investissement par la valeur. Bien que les idées qu’il présente ne soient pas nécessairement nouvelles, il apporte sa propre analyse des principes développés par les pionniers de l’investissement value.
Plus fondamentalement, il incorpore de façon explicite le point de vue de l’école autrichienne d’économie dans ses stratégies d’investissement et ses analyses (une approche qui, à ma connaissance, n’a été proposée que dans deux autres ouvrages sur l’investissement, mais aucun d’entre eux ne formule une stratégie exclusivement basée sur la sélection d’actions sous-évaluées).
D’après moi, c’est un angle d’analyse qui était resté trop long absent de la communauté des investisseurs spécialisés sur les actions sous-évaluées. [La] plupart ont adopté le point de vue de Warren Buffett — qui est correct dans une certaine mesure — selon lequel les économistes ne sont d’aucune utilité pour les investisseurs.
Le problème, c’est que Warren Buffett, ainsi que la plupart des investisseurs qui suivent une stratégie similaire, semblent ne connaître que les économistes conventionnels qui cherchent exclusivement à prévoir l’évolution de la conjoncture économique sur les 12 prochains mois.
Leurs modèles mathématiques sont totalement inadéquats et ne sont d’aucune autre utilité que de faire perdre du temps aux investisseurs à la recherche de rendements largement supérieurs à la moyenne sur le long terme.
Enfin, au-delà du fait d’avoir incorporé l’approche de l’école autrichienne, Paramés met en avant certaines opportunités uniques disponibles sur les marchés européens.
[…] Pour résumer, je vous recommande fortement de vous procurer Investir à long terme. Ce sera pour vous une lecture enrichissante, que vous soyez encore novice ou un investisseur expérimenté dans les actions sous-évaluées, en particulier si vous vous intéressez à l’école autrichienne d’économie et aux marchés financiers européens.
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Article traduit avec l’autorisation du Mises Institute. Original en anglais ici.