Un document de recherche publié le 9 novembre par la Banque de France montre que les taux de rémunération des dépôts en stablecoins dans la finance décentralisée réagissent faiblement et parfois à contre-sens aux décisions de la Fed. L’étude souligne les risques d’assimiler ces rendements à ceux d’un dépôt bancaire.
Stablecoins : une étude de la Banque de France révèle des taux déconnectés de la Fed à court terme
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Publié le 10 novembre 2026 à 21h22
Une étude de la Banque de France publiée le 9 novembre 2026 montre que les rendements offerts par des protocoles de finance décentralisée sur des dépôts en stablecoins ne suivent pas mécaniquement les taux directeurs américains. Même lorsqu'un jeton est conçu pour conserver une valeur proche du dollar, les conditions de rémunération et de risque de son placement dépendent d'autres mécanismes que ceux d'un dépôt bancaire classique.
Des rendements en stablecoins éloignés des taux traditionnels
Dans le document de travail n° 1069, Andrea Barbon, Jean Barthélemy et Benoît Nguyen étudient la transmission de la politique monétaire américaine aux taux des dépôts effectués au sein de protocoles de finance décentralisée, ou DeFi. Les principaux émetteurs de stablecoins libellés en dollars ne rémunèrent pas directement la simple détention de leurs jetons. En revanche, certains protocoles permettent de les déposer et d'obtenir un rendement dont le niveau varie avec les conditions de marché.
Les auteurs mettent en évidence des écarts importants et persistants entre les rémunérations de court terme de la finance traditionnelle et celles observées dans la DeFi. Leur analyse porte notamment sur des dépôts en USDT, USDC et DAI dans des versions du protocole Aave sur Ethereum, rapprochés de taux monétaires américains. Le constat concerne ces marchés et les données étudiées ; il ne décrit pas automatiquement tous les produits d'épargne numériques ni l'ensemble des stablecoins.
Pourquoi une décision de la Fed peut provoquer une réaction inattendue
En théorie, la hausse d'un taux directeur tend à modifier les conditions de financement et les rendements exigés sur différents actifs. Or les chercheurs constatent une transmission faible et instable dans les protocoles étudiés. Après un choc de politique monétaire, la rémunération des dépôts en stablecoins peut même évoluer à court terme dans le sens opposé à celui des taux directeurs, avant de converger progressivement à moyen terme.
Le document propose un mécanisme explicatif : les variations de prix des crypto-actifs entraînent parfois un désendettement des investisseurs, ce qui agit sur la demande de liquidités et sur les taux des plateformes. L'arbitrage censé rapprocher rapidement ces rendements des taux traditionnels est aussi limité par les frictions entre finance conventionnelle et marchés décentralisés. Les auteurs soulignent que l'importance respective de ces canaux influence à la fois le sens de la réaction initiale et la vitesse du rapprochement ultérieur.
Une stabilité du jeton qui ne garantit pas celle du rendement
Pour les entreprises financières et les épargnants qui examinent des produits liés à des stablecoins, l'enjeu est de ne pas confondre plusieurs promesses : stabilité recherchée de la valeur du jeton, liquidité réelle d'un placement et niveau de rémunération. Un rendement annoncé sur un protocole peut fluctuer indépendamment d'une annonce de la Réserve fédérale, et ne constitue pas un taux garanti. Il ne bénéficie pas nécessairement des protections attachées aux dépôts bancaires réglementés.
La conclusion du travail reste scientifique et circonscrite. Il s'agit d'un modèle et d'observations de marché analysées dans un document de recherche de la Banque de France, non d'une décision de supervision, d'une prévision de rendement pour 2027 ou d'une recommandation d'investissement. L'institution précise par ailleurs que ses documents de travail ne reflètent pas nécessairement l'opinion officielle de la Banque de France ou de l'Eurosystème.
Cette étude éclaire néanmoins une difficulté concrète pour la politique monétaire : la circulation des taux entre marchés traditionnels et instruments numériques n'est ni instantanée ni uniforme. Avec l'essor des services financiers utilisant des jetons, comprendre cette transmission devient un enjeu pour l'analyse des risques, la gestion de la liquidité et l'information des utilisateurs.