Les derniers résultats de Microsoft et d’Alphabet confortent notre conviction selon laquelle le cycle d’investissement dans l’IA reste globalement intact, même si sa progression devrait être moins uniforme que l’an dernier.
Microsoft dépasse les attentes, Alphabet déçoit, tandis que les investisseurs en ETF profitent du repli de l’IA
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Published on 2 novembre 2026 6h08
Microsoft a enregistré une croissance d'Azure de 48 % sur un an (contre 45 % anticipés), un indicateur clé de la monétisation de l'IA et de la capacité des dépenses d'investissement à générer des rendements. Le groupe a également dépassé les attentes en matière de chiffre d'affaires et de bénéfice. De son côté, Google Cloud, la division cloud d'Alphabet, a progressé de 103 % sur un an (contre 82 % au deuxième trimestre), témoignant là aussi d'une forte demande commerciale pour l'IA.
Les investissements nécessaires pour soutenir cette croissance restent considérables. Les dépenses d'investissement d'Alphabet devraient passer d'environ 200 milliards de dollars cette année à près de 300 milliards de dollars en 2027, ce qui signifie que le flux de trésorerie disponible (FCF) devrait rester négatif dans un avenir prévisible, mettant ainsi à l'épreuve la patience des investisseurs. Le groupe a également publié un bénéfice par action inférieur aux attentes, pénalisé par la baisse de valeur de son portefeuille d'investissements, entraînant un recul à deux chiffres du titre dans les échanges après-Bourse.
Microsoft prévoit désormais de consacrer 170 milliards de dollars à ses investissements en 2026, soit environ 5 milliards de moins qu'anticipé précédemment. Ce montant reste néanmoins conséquent et devrait encore augmenter, même si la direction prévoit que le FCF restera positif. Cela devrait apaiser certaines inquiétudes du marché quant à la soutenabilité de ces dépenses d'investissement. La question n'est depuis longtemps plus de savoir si l'IA peut attirer les investissements, mais quelles entreprises seront capables de les transformer en bénéfices. À la lumière des résultats publiés aujourd'hui, Microsoft et Alphabet montrent des signes de plus en plus tangibles de monétisation, mais il faudra, selon nous, encore plusieurs trimestres avant de pouvoir véritablement trancher.
Parallèlement, notre propre analyse des flux d'ETF montre que les investisseurs ont continué à profiter de la récente faiblesse des marchés pour renforcer leurs positions, plutôt que de se détourner du thème de l'IA. Les flux vers les ETF technologiques des marchés développés se sont redressés, passant de 2,4 écarts-types (σ) sous leur tendance historique en août (3,4 milliards de dollars de sorties) à un niveau légèrement inférieur à la tendance en septembre (5,3 milliards de dollars d'entrées, -0,4σ), puis à 1,3σ au-dessus de la tendance depuis le début du mois d'octobre (15,8 milliards de dollars d'entrées). Si cette dynamique se maintient jusqu'à la fin du mois, le niveau enregistré en octobre (+1,3σ) dépasserait celui d'avril et constituerait le plus élevé de l'année. La correction des valeurs des semi-conducteurs intervenue plus tôt dans le mois a peut-être pesé sur les cours, mais elle n'a guère entamé l'appétit des investisseurs en ETF pour une exposition à l'IA.
Nous observons une tendance similaire sur les marchés asiatiques fortement exposés à la technologie, dont les industries des semi-conducteurs sont étroitement liées aux dépenses des hyperscalers. Les flux vers les ETF exposés à Taïwan se sont redressés, passant de -1,2σ en août (1,7 milliard de dollars de sorties) à -0,4σ en septembre, puis à +1,0σ depuis le début du mois d'octobre (10,9 milliards de dollars d'entrées). La Corée du Sud a également enregistré une nette amélioration, passant de -1,7σ en septembre (2,6 milliards de dollars de sorties) à un niveau globalement conforme à la tendance en octobre (5,5 milliards de dollars d'entrées).
Plus largement, trois des quatre hyperscalers ont désormais publié des résultats faisant état d'une croissance convaincante de leurs activités liées à l'IA. En amont de la chaîne de valeur, SK Hynix vient de publier des résultats records, tandis que le dépôt du formulaire S-1 d'Anthropic fournit des indications sur l'expansion rapide des opportunités de revenus plus en aval.
À l'approche de la fin de l'année, nous restons constructifs, tout en estimant qu'une plus grande diversification des portefeuilles se justifie. La politique de la Fed, les incertitudes liées aux élections américaines ainsi que d'éventuelles perturbations géopolitiques ou sur les marchés de l'énergie pourraient alimenter la volatilité. Les mégacapitalisations américaines restent des sources incontournables de croissance structurelle. Mais la hausse pourrait désormais ne plus profiter à l'ensemble du marché de manière uniforme. Les stratégies axées sur les actions à dividendes et les approches de gestion active peuvent compléter les expositions à bêta plus élevé et contribuer à maîtriser les risques de concentration, tout en restant pleinement investies. Le thème d'investissement lié à l'IA est loin d'être arrivé à son terme, mais son prochain chapitre pourrait récompenser autant la sélectivité que la conviction.