Avec sa « liste d’Aristote », Paul Jackson recherche des prévisions hypothétiques peu probables qui, selon lui, ont au moins 30 % de chances de se réaliser au cours des 12 prochains mois. Il ne s’agit pas nécessairement de scénarios principaux, mais de résultats possibles.
La liste d’Aristote : 10 scénarios improbables mais possible pour 2026
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Published on 20 janvier 2026 5h30
51,2%Le rendement annualisé de l'indice Magnificent 7 Total Return de Bloomberg s'est élevé à 51,2% sur 5 ans.
Aristote disait que « les impossibilités probables sont préférables aux possibilités improbables », ce qui signifie que nous avons plus de facilité à croire en des impossibilités intéressantes (les B52 sur la Lune, par exemple) qu'en des possibilités improbables. L'objectif de ce document est de rechercher ces possibilités improbables, ces idées qui sortent du consensus pour 2026 et qui, selon moi, ont au moins 30 % de chances de se réaliser. Ce concept a été emprunté à mon ancien collègue Byron Wien.
1. Les démocrates américains remportent les deux chambres lors des élections de mi-mandat
Le contrôle républicain des deux chambres du Congrès a permis au président Trump de mettre en œuvre son programme politique. Cependant, les élections de mi-mandat aux États-Unis auront lieu le 3 novembre 2026 et le parti du président perd généralement des sièges dans les deux chambres. Les seules exceptions à cette règle pour la Chambre des représentants ont été le second mandat de Bill Clinton et le premier mandat de George W. Bush (lorsque les deux présidents avaient un taux de popularité supérieur à 60 % selon les sondages Gallup). Le basculement de la Chambre vers les démocrates fait l'objet d'un certain consensus (les républicains ne disposent que de 220 sièges, contre 218 nécessaires pour obtenir la majorité). Cependant, le Sénat semble plus difficile à conquérir, car les démocrates devraient remporter quatre des 22 sièges républicains à pourvoir (seuls 35 des 100 sénateurs sont rééligibles en 2026). Avec la baisse de la cote de popularité du président Trump, je pense qu'un revirement important contre les républicains pourrait conduire à de grandes initiatives politiques en 2026 (Venezuela, Groenland, augmentation de 50 % des dépenses de défense).
2. Le Russell 2000 surpasse le Magnificent 7
Les discussions avec des investisseurs du monde entier révèlent un consensus fort selon lequel les mégacapitalisations américaines continueront à surperformer, portées par le phénomène de l'IA. Les événements récents corroborent cette opinion : au cours des cinq dernières années, le rendement annualisé de l'indice Magnificent 7 Total Return de Bloomberg s'est élevé à 51,2 %, contre « seulement » 10 % pour l'indice Russell 2000 (rendement total). Toutefois, en 2025, l'écart de performance s'est réduit à 24,7 % (Magnificent 7) contre 12,8 % (Russell 2000) et la performance du premier indice s'est concentrée sur deux actions (les autres ont enregistré des gains de cours inférieurs à 15 %, dont trois inférieurs à 10 %). Si l'économie américaine s'accélère, le moment pourrait être venu (enfin) pour les petites capitalisations de briller et je pense qu'il est possible que le train des mégacapitalisations déraille, d'autant plus que des doutes surgissent quant à la rentabilité des investissements dans l'IA.
3. Le taux de change USD/JPY chute à 140
La liste d’Aristote pour 2025 contenait une prévision selon laquelle le dollar américain s'affaiblirait, ce qui s'est produit, mais la baisse par rapport au yen japonais a été minime. Le yen est extrêmement faible en termes réels pondérés par les échanges commerciaux (plus de 40 % en dessous des normes postérieures à 1990, selon les indices Goldman Sachs). Je pense que cela s'explique par le fait que la Banque du Japon (BOJ) s'est abstenue de participer au resserrement monétaire mondial de 2022/23, créant ainsi un écart important entre ses taux d'intérêt et ceux des autres pays. La situation est en train de changer, la BOJ normalisant progressivement ses taux à la hausse alors que de nombreuses autres banques centrales assouplissent leur politique monétaire. En 2026, je m'attends à ce que la BOJ relève ses taux de 50 points de base, contrairement à la Fed qui, selon moi, ira dans la direction opposée.
À un certain stade, je m'attends à ce que le resserrement des écarts soutienne le yen et, compte tenu du degré de sous-évaluation, je pense qu'il évoluera rapidement. Un taux USD/JPY à 140 peut sembler loin du taux actuel de 158, mais ce n'est pas le cas si l'on tient compte de l'écart de valorisation.
4. Le rendement britannique à 30 ans termine l'année 2026 en dessous de celui des États-Unis.
Les rendements des obligations d'État à 30 ans semblent s'être normalisés à la hausse après les creux enregistrés à la suite de la crise financière mondiale et de la pandémie. Il est difficile de savoir s'ils ont désormais atteint leur niveau normal à long terme, mais je pense qu'ils s'en approchent (sur la base des notions de croissance nominale du PIB à long terme et de primes de terme appropriées). On observe également des évolutions relatives intéressantes : les rendements japonais ont rattrapé ceux de l'Allemagne ; les rendements français sont désormais plus proches de ceux de l'Italie que de ceux de l'Allemagne, et les rendements américains sont à nouveau supérieurs à ceux de l'Italie. Le rendement le plus élevé est celui du Royaume-Uni, à 5,12 % (au 9 janvier). Malgré l'instabilité politique, je m'attends à ce que le rendement britannique à 30 ans termine l'année 2026 en dessous de celui des États-Unis. Premièrement, les taux longs britanniques ont souvent été inférieurs à ceux des États-Unis et devraient le rester (à mon avis) car la croissance nominale du PIB à long terme devrait être plus faible au Royaume-Uni. Deuxièmement, la situation budgétaire des États-Unis semble plus précaire qu'au Royaume-Uni, notamment en raison de la volonté de renforcer la popularité des républicains avant les élections de mi-mandat (voir la récente proposition d'augmenter de 50 % les dépenses de défense), ce qui pourrait faire grimper les rendements longs américains.
5. Keir Starmer survit à l’année
Pour ceux qui ne vivent pas au Royaume-Uni, il peut sembler étrange que nous parlions de la chute du Premier ministre Keir Starmer (son parti travailliste a remporté 411 des 650 sièges au Parlement en juillet 2024) alors qu'il joue un rôle important sur la scène internationale. Mais pour ceux qui vivent au Royaume-Uni, sa chute est largement anticipée. Son gouvernement a contrarié les entreprises, les agriculteurs, les étudiants en médecine, les retraités, les personnes en situation d’handicape, ceux qui souhaitent une position plus ferme vis-à-vis des États-Unis et ceux qui ne souhaitent aucun lien avec l'UE. Son gouvernement a été contraint de faire plusieurs revirements embarrassants face à ses propres députés d'arrière-ban et sa cote de popularité nette YouGov s'est effondrée, passant d'un pic post-électoral de -2 % à -59 % (elle est généralement négative). C'est pire que toutes les notes attribuées à Boris Johnson, et proche des pires notes obtenues par Theresa May et Rishi Sunak (le plus bas de Liz Truss était de -76 %). Avec le Parti réformiste de Nigel Farage en tête de tous les sondages d'opinion depuis mai 2025 et le Parti travailliste qui a récemment perdu du terrain au profit du Parti vert, je pense qu'il risque de pâtir des élections locales du 7 mai. Que ce soit avant ou après ces élections, il se peut que le Parti travailliste aspire de plus en plus à un leader capable de donner une meilleure orientation. Cependant, un challenger aurait besoin du soutien ouvert de 81 députés travaillistes en exercice avant de pouvoir se lancer dans la course à la direction du parti (et le soutien sera réparti entre de nombreux candidats potentiels). Cela pourrait s'avérer être un obstacle insurmontable.
6. Les obligations d'État argentines surperforment les indices mondiaux
Les trois marchés obligataires souverains les plus performants en 2025 (parmi les 35 que nous suivons, en monnaie locale et sur la base des indices obligataires souverains ICE BofA) affichent désormais des rendements à 10 ans libellés en USD de 5,9 % (Mexique), 6,1 % (Afrique du Sud) et 6,6 % (Turquie). Ils sont intéressants, mais je ne suis pas convaincu que l'écart soit suffisant par rapport au rendement américain à 10 ans de 4,17 %. J'ai donc choisi d'opter pour les 9,8 % offerts par les obligations argentines à 10 ans libellées en dollars américains (loi de New York). Étant donné que ces obligations sont libellées en dollars américains, les risques sont principalement liés au défaut de paiement. Les prévisions du FMI suggèrent que le ratio dette brute/PIB tombera à 74 % en 2026 (après un pic de 155 % en 2023). Le moment le plus propice est peut-être passé (le pic récent était de 31 % en octobre 2022), mais avec l'enthousiasme suscité par les réformes de Milei et le soutien apporté par les États-Unis, je pense que les rendements seront difficiles à battre.
7. Le prix du carbone dans l'UE dépasse les 100 euros la tonne
L'ESG n'est peut-être plus à la mode, mais je pense que le changement climatique est la principale externalité à laquelle nous sommes confrontés et que le principe du pollueur-payeur est le moyen le plus efficace d'y faire face. Le système d'échange de quotas d'émission de l'UE tente de fixer des signaux de prix appropriés en réduisant systématiquement le volume des quotas d'émission de CO2. Le taux de réduction du plafond des quotas a été doublé, passant de 2,2 % par an pour la période 2021-2023 à 4,3 % pour la période 2024-2027, ce qui devrait soutenir le prix des quotas (prix du carbone). Le prix du carbone dans l'UE a atteint son niveau le plus bas en février 2024, à 56 euros la tonne, et a récemment atteint un pic juste en dessous de 89 euros (un peu moins que mon objectif de 90 euros pour 2025). Une reprise de l'économie européenne (que j'anticipe) pourrait stimuler la demande de quotas, alors même que l'offre diminue plus rapidement. Je double donc la mise et prédis que le prix du carbone dans l'UE dépassera les 100 euros en 2026.
8. Les actions kenyanes surperforment pour la troisième année consécutive
Dans ma recherche d'opportunités boursières originales, je recherche généralement le Saint Graal, à savoir un rendement de dividende supérieur au ratio cours/bénéfice. Les options sont très limitées cette année, le Botswana et la Roumanie étant les seuls marchés qui répondent selon moi aux critères ci-dessus lorsque j'utilise les ratios de valorisation historiques. Cependant, après une hausse de 51 % en monnaie locale de l'indice Nairobi All Share Index (NAS) en 2025, je reste fidèle au Kenya. Le ratio cours/bénéfice estimé pour le NAS en 2026 est de 7,2 et le rendement du dividende pour 2026 est de 7,4 % (au 9 janvier 2026, selon les estimations consensuelles de Bloomberg). En général, lorsque les indicateurs de valorisation atteignent de tels niveaux, cela signifie soit qu'une opportunité importante se présente, soit que quelque chose est sur le point de mal tourner. Les estimations consensuelles de Bloomberg suggèrent que les bénéfices et les dividendes devraient augmenter en 2026 et 2027. Il n'y a donc pas de problème de ce côté-là. De plus, les indicateurs macroéconomiques habituels (croissance, inflation et équilibres économiques) ne laissent présager aucun problème majeur, et en 2025, le shilling est resté globalement stable par rapport au dollar américain. L'inconvénient est une capitalisation boursière de seulement 21 milliards de dollars.
9. Le cours de l’or passe sous la barre des 3 500 dollars
Tout semble favoriser l'or en ce moment : l'augmentation de la dette publique, la montée des tensions géopolitiques et l'affaiblissement du dollar. La plupart des investisseurs que je rencontre apprécient l'or, ce qui est compréhensible compte tenu du doublement de son prix en moins de deux ans. Mais je m'attends à ce que la demande baisse face à l’augmentation des prix.
En effet, les données du World Gold Council montrent les baisses suivantes en glissement annuel au cours des trois premiers trimestres de 2025 : achats des banques centrales -13 %, demande en bijoux -20 % et demande en technologie -1 %. La seule composante de la demande à avoir augmenté est l'investissement (+87 %), en grande partie grâce à un renversement des sorties des ETF. Je crains qu'à un moment donné, les investisseurs ne commencent à se concentrer sur le niveau des prix plutôt que sur leur dynamique. Lorsque cela se produira, je pense que la chute pourrait être rapide.
10. L'Angleterre se qualifie pour la finale de la Coupe du monde de football
La Coupe du monde de la FIFA 2026 au Canada, au Mexique et aux États-Unis pourrait être l'une des plus chaotiques en raison des exigences en matière de visas américains, du prix exorbitant des billets, de l'élargissement à 48 équipes, du manque d'attention accordé au bien-être des joueurs et des spectateurs (il fait trop chaud !) et du renforcement de la sécurité à chaque présence du président américain. En ce qui concerne le football, la FIFA a fait en sorte que les quatre meilleures équipes ne puissent se rencontrer avant les demi-finales (si tout se passe comme prévu). Sur la base de ces informations, je pense que ces quatre équipes s'affronteront donc en demi-finale. Je vois ainsi l'Angleterre battre le Mexique en huitièmes de finale (à Mexico) et le Brésil en quarts de finale. Puis, grande surprise : je m'attends à ce que l'Angleterre batte l'Argentine en demi-finale, atteignant ainsi la finale pour la première fois depuis 1966. Malheureusement, je pense qu'elle affrontera ensuite l'Espagne, classée n° 1, qui, selon moi, l'emportera.